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　　高文忠 王进江 高文忠 王进江 中企华评估 2026年4月15日 15:51 北京 听全文

　　Abstract编者按北京中企华资产评估有限责任公司执行总裁高文忠、研发总监王进江联袂撰文，于《中国会计报》2026年4月3日刊发《评估全面赋能大型企业重整方案》一文。文章围绕评估如何全面赋能大型企业重整方案展开研究，指出破产重整兼具债务清理与企业拯救的双重功能，而重整计划涉及多主体、多维度的复杂安排，从有效资产估算、债权清偿、投资价值到经营方案可行性，都需要专业评估提供支撑。文章系统阐述了业务梳理对客观估算有效资产的前置作用、债权实际清偿率作为公平衡量标准的核心意义、投资人视角下投资价值评估对重整成功的关键作用，以及经营方案可行性评价对保障企业“重生”的重要价值，同时点明了当前破产财产评估实务中存在的估值瑕疵。最终为大型企业重整方案的科学制定、公平推进与落地执行提供了全流程、专业化的评估思路与实践指引。现特推荐此文，以飨读者。

　　破产重整是针对可能或已经具备破产判断标准但又有重整价值的企业，具有债务清理与企业拯救的双重功能。从债务清偿视角来看，债权清偿率是所有利益相关方关注的重点，也是衡量困境企业是否具备重整价值的判断标准。从企业拯救视角来看，成功引入重整投资人及其相应资金是拯救困境企业的核心。重整的企业困境形成原因不尽相同，尤其是大中型企业。业务的盲目扩张和资产的低效配置是主要原因之一。重整计划实际是一个多方协议的重整方案，一般包括基本情况、引入战略投资者、出资人权益调整方案、债权分类及调整方案、债权清偿方案、经营方案、重整计划执行等。其中，涉及 4 个主要内容，即有效资产的客观估算、债权人的债权清偿、出资人的权益调整及重整后的经营方案。从有效资产的客观估算、债权的清偿能力、重整投资人的投资价值、经营方案的可行性方面来看，评估全面赋能大型企业重整方案具备很强的必要性和专业性。

　　重整企业在重整程序中，对现有业务进行梳理、优化和调整是十分必要的，也是重整方案的重要组成部分。若重整后业务仍保持原有的经营模式和组织结构，未来仍存在再次陷入困境的风险。评估执行对破产财产清查核实的程序中，通过其专业性，可在核查破产财产的同时进行业务梳理，为重整管理人的重整方案中业务重组的优化设计提供有事实依据的赋能建议。目前，重整企业破产财产的市场价值、清算价值、偿债能力的评估实务中，尚存在一定程度的瑕疵。一是市场价值评估。对破产财产的评估与一般正常企业资产的评估无明显差异。重整企业是 “带病” 企业，有别于一般正常企业。破产财产的市场价值应考虑违约等可能的贬值影响。二是清算价值评估，在市场价值基础上的变现率与配置效率较少关联。对低效资产处置，其变现率可能较低；对高效资产采用适宜方法，其变现率可能较高，如从收益途径角度估值等。三是偿债能力分析，仅清算价值下的债权变现率，应提供多种情形下的债权变现率，有助于相关权益人选择重整方案。偿还债权的基础，即资金来源是有效资产变现的现金，其大体可分为两部分。一是通过业务梳理，将低效资产进行对外处置，变现不再存续；二是高效存续和优化后存续资产的内在价值，比如，通过招募重整投资人等引入的资金。评估通过业务梳理，识别并分类与业务对应的低效资产、待优化资产、高效资产，进而根据资产特性进行差别化评估，可客观估算各分类破产财产的内在价值。债权实际清偿率是公平的衡量标准

　　效率与公平应是破产重整制度的不变追求，并反映在多个方面。其中，债权实际清偿率亦可以在一定程度上体现出公平的真实状况。债权清偿率有名义和实际之分，较多重整计划中披露的是名义清偿率，比名义清偿率掩盖了某些不公平。因此，破产重整中应反映债权的实际清偿率指标。计算实际清偿率的基础首先是对破产财产的客观价值估算。重整的相关方对评估的直接或间接影响以及评估自身如不按前述分类反映，都可能影响债权清偿率的衡量准确度。其次是时点原则，即实际清偿率计算的价值时点标准应统一，比如留债要折现到目前时点的现值，再参与计算等。重整管理人在重整方案中应践行效率与公平，而实际清偿率是衡量公平与否的标准，如留债不折现下显示出的高清偿率为名义清偿率，是对债权人的某种欺骗，因为考虑时间价值后债权人实际受偿率远低于对外公示的数值。评估可以在重整程序中提供相关服务，助力重整方案的公平性。

　　投资人视角下，重整的破产财产是具有潜在投资价值的资产。其有投资价值是指拟购买的破产财产为投资人带来的预期效益价值大于投资人为取得破产财产而付出的成本。投资人参与重整是一项投资行为。重整管理人招募重整投资人是一个利益博弈的过程。双方在博弈前，重整企业保留价为一项低值，若低于低值则不卖；重整投资人保留价为一项高值，若高于高值则不买。双方通过博弈，在高低值间达成双方都满意的交易值。目前，实务中评估出的破产财产清算价值实质上是博弈的低值。评估破产财产投资价值非常关键，可提高招募重整投资人的成功率，同时增加重整方案的选项，但实务中受投资人或重整管理人委托的此类评估较少。经营方案可行性是企业 “重生” 的核心。重整方案中的经营方案是企业拯救功能的核心内容。进行经营方案的可行性评价，可提高重整方案质量，也可减少未来再次重整的风险。可行性评价是评估的专业范畴。评估进行经营方案可行性评价可分为三步。一是深入了解经营方案的完整内容以及主要部分的依据和数据形成的过程，若相关资料缺失、相关方案策处于变动中，评估可通过提供专业咨询的方式，协助提供多情景的模拟数据，供相关方参考。二是对存续业务所属行业的外部政策、环境、市场、需求、竞争等因素进行分析，包括可比公司相关数据及其比率以及存续业务自身历年尤其是正常年份相关数据及其比率。三是采用收益法对经营方案的预期折现现值进行估算，相关参数参照行业可比和存续本身，并考虑由目前困境恢复到正常水平所需信用修复过渡期，并根据估算结果进一步评价赋能重整方案。

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